Hewlett Packard Enterprise: biên lợi nhuận máy chủ AI thấp không phải là vấn đề

Cổ phiếu Hewlett Packard xứng đáng với mức xếp hạng ‘Mua mạnh’

Một tác giả trên chuyên trang phân tích đầu tư Seeking Alpha đã xếp hạng cổ phiếu Hewlett Packard Enterprise (NYSE:HPE) ở mức 'Mua' vào tháng 7 năm 2024, nhấn mạnh tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của công ty với máy chủ lõi đám mây, điện toán biên và AI. Vào ngày 4 tháng 9, HPE đã công bố kết quả thu nhập quý 3 tài chính sau khi thị trường đóng cửa, báo cáo mức tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ. Thị trường đã lo ngại về biên lợi nhuận gộp của máy chủ AI của HPE. Tuy nhiên, con số này sẽ dần cải thiện trong tương lai. Với mức định giá hấp dẫn, cổ phiếu HPE xứng đáng được nâng xếp hạng lên 'Mua mạnh' với giá mục tiêu một năm ở mức 28 USD/cổ phiếu.

Biên lợi nhuận gộp thấp đối với máy chủ AI

Trong quý 2 tài chính, biên lợi nhuận gộp sau điều chỉnh của HPE đã giảm 410 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước và 130 điểm cơ bản so với quý trước, chủ yếu là do biên lợi nhuận thấp hơn từ phân khúc máy chủ AI. Do khối lượng công việc AI tăng trưởng nhanh chóng, hoạt động kinh doanh máy chủ của HPE đã tăng trưởng 35,1% so với cùng kỳ năm trước. Do tỷ trọng trong doanh thu của máy chủ AI tăng lên, biên lợi nhuận gộp của HPE đã giảm trong quý.

Nhưng nhiều khả năng biên lợi nhuận gộp thấp đối với máy chủ AI chỉ là tạm thời. Và biên lợi nhuận tổng thể của HPE sẽ cải thiện trong tương lai. Có thể kể đến các lý do chính sau:

Như được trình bày trong slide bên dưới, Phân khúc Hệ thống AI bao gồm cả sản phẩm và dịch vụ. Hiện tại, dịch vụ chỉ đóng góp một phần nhỏ trong tổng doanh thu AI của HPE. Dựa trên số lượng đơn hàng tích lũy, dịch vụ chiếm khoảng 10% tổng doanh thu. Khi xem xét các công ty phần cứng khác, chẳng hạn như Cisco (CSCO), dịch vụ có khả năng đạt đến 20% tổng doanh thu từ hệ thống AI trong tương lai. Vì HPE đã trải qua mức tăng trưởng 35,1% trong hoạt động kinh doanh máy chủ AI, phần cứng sẽ tiếp tục chiếm phần lớn tổng doanh thu. Khi tăng trưởng kinh doanh phần cứng bắt đầu chậm lại, tỷ trọng của dịch vụ trong doanh thu được dự kiến ​​sẽ tăng theo thời gian. Vì dịch vụ mang lại biên lợi nhuận cao hơn nhiều cho HPE nên tỷ trọng dịch vụ cao hơn trong doanh thu sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp của HPE theo thời gian.

Bài thuyết trình của HPE Investor

Trong một hội nghị gần đây, ban quản lý của Dell (DELL) đã chỉ ra rằng, hiện tại, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây (CSP) cấp 2 hiện chiếm một phần đáng kể trong tổng nhu cầu máy chủ AI. Vì các CSP cấp 2 này thường mua hàng với khối lượng lớn nên biên lợi nhuận gộp từ CSP thấp hơn so với khách hàng doanh nghiệp. Nói cách khác, các CSP có sức mạnh đàm phán giá tốt hơn. Với sự phát triển nhanh chóng trong đào tạo và suy luận AI, các khách hàng doanh nghiệp được dự đoán sẽ dần trở thành người dùng cuối chính cho máy chủ AI. Khi AI bước vào giai đoạn suy luận, sẽ có nhiều nhu cầu điện toán biên hơn từ khách hàng doanh nghiệp.

Cuối cùng, HPE đã đầu tư vào các giải pháp AI của mình, bao gồm HPE Private Cloud AI trong quan hệ hợp tác với Nvidia (NVDA). HPE cần cung cấp các trường hợp sử dụng AI tạo sinh đa dạng cho nhiều ngành khác nhau. Những sáng kiến ​​này đòi hỏi khoản đầu tư ban đầu lớn; điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực tạm thời đến biên lợi nhuận tổng thể của công ty.

Ngoài sự sụt giảm của biên lợi nhuận gộp, HPE đã công bố kết quả mạnh mẽ trong quý 3 tài chính, với mức tăng trưởng doanh thu 10,1%, như thể hiện trong biểu đồ bên dưới:

Thu nhập hàng quý của Hewlett Packard Enterprise

Cập nhật cho H3C Technologies

Vào ngày 4 tháng 9, HPE đã nhận được số tiền khoảng 2,1 tỷ USD từ việc bán một phần vị thế vốn chủ sở hữu của mình tại H3C Technologies Co., Limited. HPE đã bán 30% cổ phần của mình tại công ty H3C Technologies có trụ sở tại Trung Quốc. Số tiền thu được có khả năng sẽ được sử dụng để mua lại cổ phiếu trong tương lai. Trong chín tháng qua, HPE đã mua lại 100 triệu USD cổ phiếu của chính mình, so với 366 triệu USD trong cùng kỳ năm ngoái. HPE đã kết thúc quý vừa rồi với chỉ 500 triệu USD nợ và 3,4 tỷ USD tiền mặt. Do đó, HPE có đủ vốn để mua lại cổ phiếu, đặc biệt ở mức giá bằng khoảng 12 lần dòng tiền tự do dự phóng.

Cập nhật triển vọng và DCF

Công ty dự đoán doanh thu tăng trưởng ổn định 1-3% và lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh tăng trưởng 0-2% trong năm tài chính 2024, như thể hiện trong slide bên dưới. Tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn phản ánh áp lực biên lợi nhuận từ việc gia tăng tỷ trọng của máy chủ AI trong cấu trúc doanh thu.

Bài thuyết trình của HPE Investor

Vì HPE đã công bố thu nhập 3 quý trong năm tài chính hiện tại, kết quả cả năm khó có khả năng khác biệt đáng kể so với mục tiêu của công ty. Bạn có thể cân nhắc các yếu tố sau cho tăng trưởng trong tương lai:

Máy chủ: Phân khúc kinh doanh hiện chiếm hơn 55% tổng doanh thu. Do máy chủ AI tăng trưởng nhanh chóng, phân khúc Máy chủ được dự đoán sẽ chiếm 70% tổng doanh thu trong tương lai gần. HPE có khả năng sẽ trải qua một giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ của máy chủ trong khối lượng công việc AI, bù đắp cho sự suy giảm tăng trưởng của máy chủ trong các mạng tại chỗ truyền thống. Do đó, hoạt động kinh doanh Máy chủ của công ty có thể sẽ tăng trưởng 10%, đóng góp khoảng 8% vào mức tăng trưởng tổng doanh thu.

Hybrid Cloud và Intelligent Edge: Cả hai phân khúc được dự đoán sẽ mang lại mức tăng trưởng doanh thu hữu cơ 5%, được thúc đẩy bởi nhu cầu ngày càng tăng đối với lưu trữ, GreenLake Flex Solutions, Private Cloud và các doanh nghiệp chuyển mạch. Tốc độ tăng trưởng phù hợp với mức tăng trưởng lịch sử của thị trường.

Dịch vụ tài chính: Phân khúc này -- vẫn còn tương đối nhỏ, chỉ chiếm 11% tổng doanh thu – được ước tính tăng trưởng 2% hàng năm.

Nhìn chung, HPE có thể sẽ tăng doanh thu với tốc độ 7% trên cơ sở chuẩn hóa. Vì Máy chủ AI có nhiều khả năng là lực cản đối với việc mở rộng biên lợi nhuận gộp trong hai năm tới, biên lợi nhuận của HPE có thể được ước tính giảm 10 điểm cơ bản trong năm tài chính 2024 và 2025. Tuy nhiên, như đã nói ở trên, khi AI bước vào giai đoạn suy luận và điện toán biên, nhu cầu đối với máy chủ AI sẽ tăng lên nhiều hơn từ nhóm khách hàng doanh nghiệp, và HPE có khả năng tạo ra biên lợi nhuận gộp cao hơn từ các khách hàng doanh nghiệp. Do đó, biên lợi nhuận hoạt động của công ty được dự báo sẽ tăng 10 điểm cơ bản mỗi năm từ năm tài chính 2026 trở đi.

Với các thông số này, DCF có thể được tóm tắt như sau:

Mô hình DCF Hewlett Packard Enterprise

Tổng dòng tiền tự do từ vốn chủ sở hữu (FCFE) được tính như sau:

Hewlett Packard Enterprise DCF

Chi phí vốn chủ sở hữu được tính ở mức 11,4% với giả định: lãi suất không rủi ro 3,7%; beta 1,1%; phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu 7%. Chiết khấu tất cả FCFE, giá mục tiêu một năm được tính ở mức 28 USD/cổ phiếu.

Rủi ro chính

HPE đã tăng mức tồn kho của họ trong chín tháng đầu năm tài chính 2024, dẫn đến dòng tiền chảy ra gần 3,2 tỷ USD cho hàng tồn kho. Công ty đã kết thúc quý với 7,67 tỷ USD hàng tồn kho, tăng so với mức 4,6 tỷ USD của năm ngoái. Việc tăng hàng tồn kho chủ yếu là do nhu cầu ngày càng nhanh đối với máy chủ AI và lượng đơn hàng tồn đọng lớn. Mặc dù việc hàng tồn kho tăng không đáng lo ngại, nó cũng sẽ ảnh hưởng đến vốn lưu động và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của công ty trong năm tài chính 2024.

Kết luận

Biên lợi nhuận gộp thấp hiện tại đối với hoạt động kinh doanh máy chủ AI là không đáng lo ngại. Biên lợi nhuận tổng thể sẽ cải thiện dần khi AI chuyển sang giai đoạn điện toán biên và suy luận với nhu cầu ngày càng tăng từ khách hàng doanh nghiệp. Vì lý do này, cổ phiếu có thể được nâng xếp hạng lên 'Mua mạnh' với giá mục tiêu một năm tới ở mức 28 USD/cổ phiếu.

Huân Hà-Theo seekingalpha