Cổ phiếu Aviva: đa dạng hóa tốt và rủi ro khiêm tốn, duy trì xếp hạng Mua

• Aviva đa dạng hóa với nhiều địa điểm hoạt động và có tiền năng tích cực trong tăng trưởng CSM với các khoản thanh toán định kỳ từ khách hàng cá nhân.
• Vị thế vốn của công ty rất vững chắc, với tỷ lệ Khả năng thanh toán cấp II ở mức 207% và rủi ro thị trường ở mức vừa phải.
• Hướng dẫn cao hơn với sự tập trung vào phần thưởng cho cổ đông. Aviva xứng đáng được đánh giá ở mức Mua.

Cổ phiếu Aviva đang bị định giá thấp. Hồi tháng 10 năm 2023, công ty đã được đánh giá là một cơ hội độc nhất dành cho nhà đầu tư, đặc biệt với tổng lợi nhuận năm 2024 kỳ vọng đạt đến 12% cùng với tỷ lệ Khả năng thanh toán cấp II vững chắc. Với kết quả tích cực mới nhất của Aviva và triển vọng mới cho năm 2026 (Hình 2), hiện tại là một thời điểm tốt để cập nhật về tình hình cổ phiếu.

 Kết quả kinh doanh của Aviva trong năm 2023

Mục tiêu mới cho năm 2026 của Aviva

Nếu bạn chưa biết, Aviva là một công ty kinh doanh bảo hiểm và hưu trí có trụ sở tại Vương quốc Anh. Các dịch vụ của công ty bao gồm các chương trình bảo hiểm nhân thọ, tiết kiệm và hưu trí hàng năm. Các địa điểm hoạt động chính của Aviva là Vương quốc Anh, Ireland và Canada.

Theo phát biểu của Amanda Blanc (CEO Aviva), công ty: “đã đạt được tiến bộ đáng kể trong năm 2023. Doanh thu tăng, chi phí giảm và lợi nhuận hoạt động tăng 9%. Vị thế của chúng tôi với vai trò là công ty bảo hiểm đa dạng hàng đầu ở Vương quốc Anh, cùng với các hoạt động kinh doanh lớn ở Canada và Ireland, đang mang lại hiệu quả.”

Tại sao vẫn lạc quan?

Thứ nhất, rủi ro đối với kỳ vọng lợi nhuận hoạt động 2 tỷ bảng Anh của Aviva trong năm 2026 là rất hạn chế. Ngoài ra, công ty còn đặt mục tiêu xây dựng quỹ đầu tư Solvency II trị giá 1,8 tỷ bảng Anh. Công ty có vẻ có tiềm năng tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ trong bộ phận Bảo hiểm phi nhân thọ, bộ phận gần đây đã được tăng cường nhờ một thương vụ mua bán sáp nhập nhanh chóng. Hỗ trợ cho khả năng sinh vốn của công ty là việc biên lợi nhuận dịch vụ theo hợp đồng Aviva (CSM), thể hiện lợi nhuận chưa kiếm được từ hoạt động kinh doanh bảo hiểm tại bất kỳ thời điểm nào, đang bắt đầu có kết quả. Điều này sẽ mang lại dự báo tăng trưởng thu nhập tương đối ổn định. Và thực tế này đã được thể hiện rõ trong báo cáo tài chính năm 2023. Về mặt số lượng, Aviva đã ghi nhận GSM tăng trưởng 12% lên 851 triệu bảng Anh (Hình 3).

Thứ hai, Aviva là công ty bảo hiểm tổng hợp lớn duy nhất của Vương quốc Anh có thị trường đa dạng về mặt địa lý. So với các công ty ngang hàng như Phoenix và Direct Line, Aviva cung cấp cả bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ/bảo hiểm tổng quát. Ngoài ra, công ty còn có một thương hiệu vững chắc ở Canada. Sự đa dạng hóa này giúp Aviva có dự báo lợi nhuận trên vốn lớn nhất trong nhóm. Và ngay cả khi chúng ta không tính vào định giá yếu tố này thì công ty cũng vẫn có thể phát triển ở thị trường phí định kỳ tại Vương quốc Anh. Cụ thể, ở Anh, doanh thu từ phí định kỳ đã tăng lên mức 5,2 tỷ bảng Anh, tăng 46% so với kết quả năm 2022. Theo Hiệp hội các công ty bảo hiểm của Anh, số lượng hợp đồng phí định kỳ được bán đã tăng lên 72.200 vào năm 2023 (tăng 34% trong năm 2022). Như đã đưa tin, đây là con số đáng kể nhất được ghi nhận kể từ khi 75.000 hợp đồng được bán vào năm 2016, phản ánh mong muốn mạnh mẽ của người tiêu dùng mong có được thu nhập đảm bảo cho những năm sau này của họ. Đối với Aviva, trong năm 2023, bộ phận sản phẩm thu phí định kỳ đã tăng trưởng 17% với tỷ suất lợi nhuận vững chắc; do đó, công ty vẫn còn dư địa để tăng thêm nữa.

Vị thế vốn của Aviva vẫn vững chắc. Công ty đạt tỷ lệ Khả năng thanh toán cấp II đến 207%, cao hơn một chút so với kỳ vọng của Phố Wall là 205%. Con số này được hỗ trợ bởi các kết quả thu nhập mạnh mẽ. Vì lý do này, Aviva đã quyết định nâng hướng dẫn cổ tức trên một cổ phiếu (DPS) lên phạm vi 4-6 USD. Ngoài ra, công ty còn ủy quyền khoản mua lại cổ phiếu trị giá 300 triệu bảng. Điều quan trọng hơn cần ghi nhận ở đây là độ nhạy của công ty (Hình 5), cho thấy họ chỉ phải đối mặt với rủi ro thị trường ở mức vừa phải. Xem xét các kịch bản suy thoái nghiêm trọng nhất, tỷ lệ Khả năng thanh toán cấp II của công ty có thể giảm 45 điểm phần trăm và vẫn sẽ duy trì ở mục tiêu 160% theo quy định. Ngoài ra, công ty còn giảm thêm 1,2 tỷ bảng Anh.

Hình 3: CSM của Aviva

Hoạt động kinh doanh thu phí định kỳ của Aviva

Bảng độ nhạy của Aviva

Thay đổi thu nhập và định giá

Theo ước tính mới của Aviva cho năm 2026, với tổng tỷ suất lợi nhuận trên 10% (được tạo ra nhờ cổ tức ngày càng tăng và các khoản mua lại cổ phiếu thường xuyên), Aviva có thể đạt được mục tiêu CoE (Chi phí vốn cổ phần) về lợi nhuận vốn. Vì lý do này, công ty xứng đáng được xếp hạng Mua trong dài hạn.

Tuy nhiên, công ty đang cải thiện việc đa dạng hóa thu nhập theo hướng kinh doanh ít thâm dụng tài sản hơn, chẳng hạn như các hợp đồng trả phí định kỳ cho khách hàng cá nhân. Điều này cũng mang lại nhiều sự linh hoạt hơn cho hoạt động M&A trong bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, định giá công ty có vẻ rẻ.

Trong ước tính cho năm 2024, lợi nhuận hoạt động được kỳ vọng đạt 1,71 tỷ bảng Anh. Các số liệu kỳ vọng cho năm 2024 vẫn không tạo ra thay đổi so với dự báo trước đó; tuy nhiên, mức tăng trưởng lợi nhuận hoạt động được ước tính cao hơn vào năm 2026. Cụ thể, nhờ chi phí trung tâm, chi phí M&A và số lượng bảo hiểm tổng thể tại Vương quốc Anh thấp hơn, dự báo lợi nhuận hoạt động của công ty sẽ đạt 1,95 bảng Anh và 2,1 tỷ bảng Anh tương ứng vào năm 2025 và 2026 một cách chủ động. Vì lý do này, EPS năm 2025 được kỳ vọng ở mức 52,5 cent.

Nhìn vào định giá của các công ty cùng ngành, M&G, L&G và Phoenix giao dịch ở mức P/E 10 lần và mang lại tổng lợi nhuận thấp hơn. Vì vậy, Aviva xứng đáng được định giá cao hơn so với các công ty cùng ngành. Trong trường hợp áp dụng mức mục tiêu P/E của các công ty cùng ngành trên EPS ước tính, giá mục tiêu dành cho cổ phiếu có thể tăng thêm 525 điểm. Việc nâng hạng định giá này cũng được thúc đẩy bởi khả năng tạo ra nguồn vốn tự có và không bao gồm lợi nhuận từ lãi suất cao hơn.

Rủi ro

Rủi ro giảm giá bao gồm không có thông báo đặc biệt về lợi nhuận vốn và việc trì hoãn các chương trình mua lại cổ phiếu (công ty đã hoàn lại hơn 9 tỷ bảng Anh cổ tức và vốn cổ phiếu trong ba năm qua). Các nhà đầu tư giá trị cũng có thể tìm thấy các lựa chọn thay thế tốt hơn. Công ty không tránh khỏi sự biến động trong các khoản đầu tư vốn cổ phần và các khoản đầu tư thu nhập cố định (rủi ro tín dụng và tỷ lệ vỡ nợ). Ngoài ra, chúng ta cũng nên ghi nhận các rủi ro về quy định pháp lý và tuổi thọ khách hàng. Thêm vào đó, ước tính mục tiêu lợi nhuận hoạt động của công ty thấp hơn khoảng 4-5% so với con số ở trên.

Kết luận

Aviva thực sự có vẻ bị định giá thấp, với tỷ suất hoàn vốn trên 10% trong trung hạn. Ngoài ra, công ty còn có khả năng đa dạng hóa tốt và rủi ro khiêm tốn với độ nhạy cảm được quản lý tốt trong môi trường bất lợi. Với tăng trưởng về mặt địa lý của Aviva và bảng cân đối kế toán vững chắc, triển vọng mới cho năm 2026 là có thể đạt được. Vì lý do này, cổ phiếu tiếp tục được đánh giá ở mức Mua ở thời điểm hiện tại.

Huân Hà-Theo seekingalpha